微博点赞之最 系列研究 · 时评 | 美债利率倒挂是衰退到来的前兆?

作者:安澜资本 | 宋杨舜威、许嘉琦

本文仅为信息交流之用,不构成任何交易建议。

本文共计:1715 字

阅读时间:2 分钟

美国时间8月14日,美股市场大跌。

道琼斯指数报800.49点,跌幅3.05%,纳斯达克指数报7773.94点,跌幅3.02%。这是2019年内最大的单日跌幅,也是美股历史上排名第四大跌幅。标普500指数的11个组成板块以及30只道指成份股全部下跌。在506支标普500成份股中,仅有3支股票上涨。

欧洲股市也集体大跌,英、法、德三个欧洲主要国家股指跌幅在2%左右,欧洲STOXX 50指数大跌2.04%。

本次的大跌主要是由于美国两年期与十年期国债利率倒挂所引起的。

周三美股盘前,美国2年期与10年期国债利率倒挂,为自2007年以来首次。当美国两年期,十年期的债券收益率和标普走势出现长期相反的走势时,一般被交易员和投资者认为是经济衰退的信号之一。而造成这一现象的主要原因,我们认为是受到了德国经济形势和全球经贸紧张局势的影响。

图1 美债利率倒挂

数据来源:Wind、安澜研究所

与此同时,英国、加拿大也相继出现国债收益率曲线倒挂的现象。此前法国、德国长期国债甚至破天荒地出现了负收益率现象。目前,全球负利率债券规模达15万亿美元。债券接二连三出现倒挂的现象,加剧了投资者对全球经济衰退的担忧。

历史证明,美国两年期国债收益率和十年期国债收益率曲线倒挂是非常有力的经济衰退信号。过去50多年来,二者曲线每一次倒挂,最终都会成为经济衰退的续篇。自第二次大战后的9次衰退中,成功预示了7次,准确度达到了78%,是一个相当有力的证据。

图2 倒微博点赞之最挂预示经济衰退

数据来源:国盛证券、安澜研究所

用经济常理来解释,即好比五年定期存款应该比一年定期存款利息要多点,否则就不合常理。一般而言,年期越长的债券收益率应该越高。此时,收益曲线斜率为正值,预示着通货膨胀和经济增长。相反,当年期较短的收益率比长期的还要高的时候,收益曲线斜率为负值,也就是处于“倒挂”状态,收益曲线倒挂是经济衰退的预兆。陈全国微博

在过去40年里,在每次衰退之前,两者都会出现倒挂,无一例外。但是衰退并非迫在眉睫,往往具有一定的滞后期,滞后时长取决于经济基本面表现。平均数据显示,经济衰退或将在出现倒挂22个月之后到来。上一轮曲线倒挂一开始出现在2005年10月,而在两年之后的2007年,美国的确出现了衰退。

根据瑞银对于美国经济的预测,美国经济明年经济衰退的概率只有25%,如果全球贸易争端局势恶化,这一可能性将扩大至50%。美债收益率曲线倒挂无疑对经济起到了预警作用,但目前经济的发展水平并不至于太坏。

引起此次美债收益率倒挂的原因,我们认为是由这段时间市场上出现的各大事件,如中美贸易摩擦、美联储降息、全球经济指标惨淡以及美国自身的经济状况相结合后绷不住的表现,因此投资者对未来收益的期望下降。

昨夜,衡量投资者情绪的恐慌指数VIX一路飙涨至26%,显示投资者对风险十分敏感,资金纷纷涌向避险资产。

图3 中美贸易摩擦与债券收益率

中金表示,美债收益率曲线倒挂,后续如果美联储能够继续采取“预防式降息”的及时举措,或许刻能够同样复制1998年的历史经验,及推迟衰退的到来,并使得收益率曲线再度陡峭。

那么未来,我们认为资本市场依然存在诸多不确定性,市场情绪对于资本市场的影响也日益明显,常态性宽幅震荡将成为主题。

在特朗普推迟加关税以及在昨夜的推文上说:“我们的问题是,美联储太骄傲了,不愿承认自己行动太快和收紧政策太多的错误他们必须更大幅度、更快地降息,现在就停止其荒谬的量化收紧行动。”可以看出,特朗普已经急于修复美股的下跌表现。同时,芝加哥联储主席蔡心萍微博埃文斯表示,单从通胀前景看,美联储需要出台更多宽松政策。

那么,接下来美联储可能迫于压力继续降息,这将对股市有直接的提振作用。鉴于美国政府可利用的市场调控手段依然较多,若能够充分用市场调控工具,中短期内美国股市不会出现较大跌幅。

目前中美利差处于较高位置,我国国债收益率有可能下行,我们认为人民币汇率水平将会较为稳定,而我国10年期国债到期收益艺星微博率将在2.8%-3.2%区间运行。

虽然从经济基本面看,全球经济衰退风险依然可控,中美两国经济增速同比全球经济增速也依然表现强劲,但由于美国政府自身的反复性、地缘政治事件的频发和全球贸易争端加剧的可能,此时避险资产、债券或跟资本市场关联度较低的资产类型将会是更好的选择。

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